La mayoría de los pronosticadores económicos redujeron sus proyecciones para el crecimiento económico de los Estados Unidos este año y aumentaron las probabilidades de una recesión a raíz del anuncio del “Día de Liberación” del presidente Trump el 2 de abril. Esta evaluación parecía razonable, considerando que los caminatas arancelarias eran mucho más grandes de lo esperado, y las lecturas de la confianza de los consumidores y el negocio se habían desplomado.
Posteriormente, Trump retrasó la implementación de aranceles recíprocos durante 90 días, excepto en el caso de China contra quienes los aranceles se subieron al 145 por ciento.
Los datos económicos publicados la semana pasada proporcionaron la primera evidencia “difícil” sobre cómo la economía estaba yendo al 2 de abril y poco después. Muestran que la economía estaba en pie sólida cuando se anunció la avalancha de tarifas.
Algunos informes de prensa interpretaron el número principal del PIB real del primer trimestre de menos 0.3 por ciento anualizado como un signo de debilidad económica. Sin embargo, eso reflejó principalmente cómo las empresas estadounidenses anticiparon caminatas de tarifas por importaciones de carga frontal, un acto que reduce el PIB neto. Las importaciones aumentaron en un 41 por ciento a una tasa anual y también aparecieron como aumentos en los inventarios y compras de equipos comerciales.
El informe de empleos para abril proporcionó la lectura inicial de cómo la economía había estado iba a mediados de abril, y fue más fuerte de lo esperado. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 177,000, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en 4.2 por ciento.
En medio de todo esto, el mercado de valores de los Estados Unidos recuperó las pérdidas que había sufrido después del 2 de abril.
La razón principal es que los inversores tienen la esperanza de que la economía se ve reforzada a medida que los acuerdos comerciales bilaterales se anuncian antes de julio 9. También hay optimismo sobre que China ingrese a las conversaciones comerciales con los Estados Unidos, aunque la advertencia es que Estados Unidos debe cancelar primero las tarifas que se imponen.
Sin embargo, los inversores deben tener en cuenta dos cosas.
Primero, hay retrasos entre el anuncio de las tarifas y cuando las empresas y los hogares los sienten. Los aumentos de precios asociados con los aranceles no son generalizados hasta el momento, y los economistas de Goldman Sach creen que podría tomar dos o tres meses antes de que sean.
Mientras tanto, se espera que la escasez de suministros se materialice este mes como informa Bloomberg. Es entonces cuando los consumidores sentirán primero el dolor de los aranceles.
En segundo lugar, incluso si se anuncian algunos acuerdos comerciales, es probable que sean “acuerdos en principio”. En un informe de investigación a los clientes, Andy Lapierre de Piper Sandler escribió que la mayoría de los próximos “acuerdos” es probable que sean comunicados que describen los puntos de conflicto clave. Su expectativa es que pocos, si alguno de ellos, revertirán los aranceles existentes.
Los acuerdos comerciales que requieren legislación son más complejos, ya que se deben resolver numerosos detalles. Por lo general, requieren aproximadamente 18 meses para completarse en promedio según el Instituto Peterson de Economía Internacional.
Incluso entonces, el aumento universal del 10 por ciento en las tarifas aún se aplicará. Los deberes sobre los productos chinos también son más altos que la tasa del 60 por ciento en la que Donald Trump hizo campaña, que muchos inversores consideraron que era el peor resultado antes del 2 de abril.
Por estas razones, sigo siendo escéptico de que las valoraciones para las acciones estadounidenses puedan permanecer en sus niveles elevados actuales cuando la peor guerra comercial desde la década de 1930 está a la mano. Con el índice S&P 500 en aproximadamente un 5 por ciento este año, no es un precio en una desaceleración económica.
Por ejemplo, el crecimiento de las ganancias de consenso de los analistas de Wall Street para el S&P 500 este año es solo marginalmente más bajo que el 10.5 por ciento del año pasado según FactSet. Sin embargo, debido a que las ganancias están altamente apalancadas para la economía, podrían disminuir notablemente si hay una desaceleración. Además, no se puede descartar un aumento de incumplimiento debido a una acumulación de crédito bancario y no bancario para algunas empresas.
Dicho esto, una recesión de los Estados Unidos puede no materializarse este año considerando cuán resistente ha sido la economía estadounidense en los últimos años.
Cuando la pandemia Covid-19 golpeó a principios de 2020, la economía se recuperó después de que las empresas reabrieron, y las políticas fiscales y monetarias proporcionaron un impulso adicional. Posteriormente, la economía desafió los pronósticos que pidieron una recesión cuando la Reserva Federal aumentó las tasas de interés de cero a 5.5 por ciento durante 2022 y 2023.
La principal diferencia esta vez es que las políticas económicas no serán tan acomodativas como durante la crisis financiera de 2008 y la pandemia Covid-19.
Con la inflación por encima del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal y probablemente se dirigió más alto debido a los aranceles, la Fed probablemente esperará evidencia de que el mercado laboral se está debilitando antes de que facilita la política monetaria. Además, mientras la inflación permanezca pegajosa, no tendrá flexibilidad para reducir las tasas tan rápido como lo hizo en los últimos dos choques.
Del mismo modo, la política fiscal no será tan solidaria esta vez debido a las limitaciones presupuestarias. Los republicanos del Congreso actualmente apuntan a recortes en gastos federales de $ 1.5 billones en diez años, y pueden reducir el gasto de Medicaid para alcanzar ese objetivo.
La principal herramienta de política contra cíclica que los republicanos pueden desplegar serían recortes de impuestos. Sin embargo, como informa el Wall Street Journal, la extensión de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos es, con mucho, la mayor parte de la legislación fiscal que intentan completar por julio 4. Incluso si se promulga, no reduciría las tasas impositivas actuales.
En medio de todo esto, las proyecciones económicas mundiales del FMI en abril requieren que el crecimiento de los Estados Unidos disminuya por un punto porcentual completo este año a 1.8 por ciento, por debajo de su pronóstico de octubre del 2.2 por ciento. Mientras tanto, se prevé que la inflación de los Estados Unidos aumente al 3 por ciento, un aumento completo del punto porcentual con respecto al pronóstico de enero. Si es así, los aranceles que Trump está contemplando infligirían mayores daños a la economía de los Estados Unidos que en otras economías industriales.
Finalmente, si bien Estados Unidos puede evitar una recesión este año, el riesgo de uno aumenta cuanto más dura la guerra comercial. En consecuencia, los inversores deben estar preparados para daños colaterales significativos de aumentos arancelarios que podrían resultar en precios de acciones más bajos y un dólar más débil.
Nicholas Sargen, Ph.D., es consultor económico para Fort Washington Investment Advisors y está afiliado a la Darden School of Business de la Universidad de Virginia. Es autor de tres libros que incluyen “Global Shocks: una guía de inversión para mercados turbulentos”.
