Aunque los informes privados representan una mejora en las condiciones financieras de Argentina, el mercado parece con cierta preocupación la evolución de dos variables clave: el riesgo de riesgo de país y el déficit de intercambio. Mientras que el primero sigue siendo estable en el rango de 650-700 puntos básicos y no alcanza un nivel que permita al gobierno de Javier Milei regresar al mercado voluntario de la deuda extranjera, las proyecciones para el segundo lugar alrededor de los $ 12,000 millones en 2025.
El índice de condiciones financieras (ICF), preparada por el Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas (IAEF) y Econviews, registró una fuerte recuperación en mayo, cargando 33 puntos y ubicado en 52.1 unidades. De esta manera, borró casi por completo el otoño de abril, el peor mes desde octubre de 2023, y regresó para posicionarse en una zona de confort.
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Las condiciones financieras mejoran pero el país se preocupa por el riesgo
El cambio refleja una mejora tanto en el frente local como en el internacional, aunque los inversores siguen dos focos de voltaje: la capacidad del gobierno para ganar dólares y los desequilibrios del saldo de intercambio, que acumuló un déficit de US $ 4.2 mil millones entre enero y abril de 2025.
A nivel local, el subíndice ICF local aumentó 6 puntos, impulsado por una disminución en las expectativas de devaluación y la inflación del núcleo, según mediciones privadas. Además, se destaca el informe, el peso se mantuvo estable dentro de las bandas de intercambio en su primer mes de implementación.
El promedio del mes pasado fue de $ 1,149 por dólar, prácticamente en el centro de la gama, que el mercado interpretó como un éxito del nuevo esquema. A esto se agregó una colocación de bonos de “peso duro” por parte del tesoro, suscrito en dólares y pagando en pesos, lo que permitió al Banco Central de la República Argentina (BCRA) agregar reservas sin intervenir directamente en el mercado libre de libre mercado (MLC).
Sin embargo, el riesgo del país sigue siendo alrededor de 700 puntos básicos. Esta disminución deja en claro que entre los inversores las dudas aún persisten con respecto a la capacidad del país para obtener dólares y cumplir con sus compromisos financieros. Las señales de alerta también se encienden en el saldo de intercambio, especialmente debido al creciente déficit en el turismo y la caída en el ingreso neto de la moneda.
La situación de los bancos también genera preocupación. Aunque el crédito crece en términos reales a una tasa de 3-4% mensual, los depósitos no acompañan esa dinámica. Esto está generando tensiones de liquidez, tanto a corto como a largo plazo, lo que podría obligar al Tesoro a continuar inyectando dinero en el sistema para evitar una tasa de tarifas, destacaron desde IAEF.
En el frente externo, las condiciones también mejoraron, aunque todavía son frágiles. El suscriptor internacional de UPF rebotó 27 puntos después del anuncio de Donald Trump de Pausar durante 90 días la guerra comercial con China y reduce los aranceles.
Sin embargo, la volatilidad persiste y los nuevos aumentos en las tarifas de aluminio y acero ya están comenzando a complicar el panorama. Además, la situación fiscal en los Estados Unidos volvió a generar ruido: el Congreso avanza con una reforma que podría agravar el déficit, mientras que los rendimientos de los lazos del tesoro se mantienen altos. Todo esto configura un escenario global aún incierto, que puede volverse cuesta arriba para un país como Argentina, con una fuerte dependencia del financiamiento externo.
¿Por qué el país no se arriesga a bajar el riesgo?
Con respecto a la inflexibilidad de bajo riesgo, un análisis de valores de Aurum advirtió que “más allá de la fuerza de la política fiscal y las mejoras en la cara monetaria, lo que parece que prevalece en el estado de ánimo de los inversores que no permiten la perforación previamente menos inferior es la falta de compra de monedas que mejoran la fuerza financiera del estado”.
Mientras tanto, una tabla de aurum le permite distinguir un fenómeno sorprendente: cuanto mayor sea la compra de dólares por parte del banco central, menor es el indicador preparado por JP Morgan. “Actualmente, la decisión del gobierno de no comprar monedas dentro de la banda de flotación va acompañada de un estancamiento en el nivel de riesgo del país”, señalan los analistas.
Al mismo tiempo, advirtieron que sin una compra persistente de moneda extranjera que consolida una posición externa más fuerte, la caída del índice que los inversores miran de cerca “será un proceso arduo y complejo”, después de haber tocado un piso de 560 puntos básicos en la era de Milei durante enero de este año.
Dado el clima negativo que se estaba generando en torno a este tema, el Secretario de Finanzas, Pablo Quirno, salió a aclarar que el Gobierno pagará los bonos privados de los US $ 4.5 mil millones que expira el 9 de julio. “Argentina cumplirá sus obligaciones en julio a medida que cumplamos con todas las malas crecientes que enfrentamos a partir del 12/23 (y en las condiciones muy peores que las condiciones actuales)”, ha cumplido con todas las credulidades.
Simultáneamente, la BCRA anunció dos medidas para fortalecer las reservas internacionales sin intervenir en el MLC. El primero implica un programa de ubicaciones con términos superiores a un año y un límite mensual de US $ 1 mil millones desde junio.
“Los plazos mínimos de permanencia se eliminarán para los no residentes que invierten a través del mercado libre de cambios (MLC) o en colocaciones primarias del Ministerio de Economía con vencimientos de más de seis meses”, dijeron desde la autoridad monetaria.
En segundo lugar, la entidad presidida por Santiago Bausili convocó la segunda licitación para su programa de descanso con bancos internacionales. Después de la colocación inicial de US $ 1 mil millones en diciembre de 2024, el plan incluye una emisión adicional de hasta US $ 2,000 millones, programada para el 11 de junio de 2025.
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Cuenta corriente de intercambio: el otro déficit que preocupa al mercado
Por otro lado, la cuenta corriente de Argentina ha estado en un campo negativo durante doce meses, lo que muestra dos desafíos centrales para la administración libertaria: mejorar la productividad y reducir el “costo argentino”, además de generar mayores ingresos por divisas.
“El nivel de reservas sigue siendo escaso contra el óptimo que surge del análisis teórico de la actual economía argentina”, destaca un informe de la Fundación Capital. Desde la perspectiva del consultor de Martín Redrado, esperando los dólares que prometen la minería, las exportaciones de energía y el régimen de incentivos a grandes inversiones (RIGI), el corto plazo aumenta la necesidad de divisas para mantener la demanda y reforzar las reservas.
A pesar de un volumen de liquidaciones agro que solo se superaron por los años 2021 y 2022, con más de US $ 11.7 mil millones entre enero y mayo, el saldo de la cuenta corriente sigue siendo deficiente. Entre enero y abril, el rojo acumulado ya alcanzó los US $ 4.8 mil millones, y se estima que para los 2025 escalará a US $ 15,000 millones. Este deterioro se explica, en parte, un saldo comercial más pequeño, US $ 7.3 mil millones contra US $ 18.7 mil millones de 2024, frente a las crecientes importaciones y exportaciones que apenas crecen.
El déficit de servicio también se acentuó, especialmente para gastos vinculados al turismo y los pagos de la tarjeta, lo que acumuló un rojo de US $ 3.6 mil millones en los primeros cuatro meses. “La cuenta de servicios comenzó a verificar en los últimos meses un déficit más pronunciado”, dice el informe, que prevé un saldo negativo de US $ 11,800 millones para todos 2025. Además, el pago de intereses de la deuda y otras transferencias externas agregó otros US $ 2.7 mil millones entre enero y abril.
Para cerrar el desequilibrio proyectado, equivalente al 2% del PIB, el equipo económico requerirá un flujo de capital sostenido en la segunda mitad del año. El análisis de la Fundación Capital estima que, incluso con la entrada de fondos ya anunciados desde el FMI, las organizaciones multilaterales, el 2030 Bonte y el repositorio de US $ 2,000 millones, restarían unos US $ 4,000 millones, financieros adicionales que permiten limitar las tensiones de intercambio. Sin ellos, el riesgo de inestabilidad de intercambio aumentaría, especialmente en un contexto electoral con una mayor dólarización de las carteras y la presión sobre el tipo de cambio.
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