Cuando Jensen Huang, el director ejecutivo del fabricante de chips Nvidia, se reunió con Donald Trump en la Casa Blanca la semana pasada, tenía razones para estar alegre. La mayoría de los chips de Nvidia, que se usan ampliamente para entrenar modelos generativos de inteligencia artificial, se fabrican en Asia. A principios de este año, se comprometió a aumentar la producción en los Estados Unidos, y el miércoles Trump anunció que las compañías de chips que prometen construir productos en los Estados Unidos estarían exentos de algunas aranceles nuevas y fuertes sobre los semiconductores que su administración se está preparando para imponer. Al día siguiente, las acciones de Nvidia alcanzaron un nuevo máximo histórico, y su capitalización de mercado alcanzó los $ 4.4 billones, lo que la convierte en la compañía más valiosa del mundo, por delante de Microsoft, que también está muy involucrado en la IA
Bienvenido al auge de la IA, ¿o debería decir la burbuja de IA? Ha pasado más de un cuarto de siglo desde el estallido de la gran burbuja de punto com, durante la cual cientos de nuevas empresas de Internet no rentables emitieron acciones en el NASDAQ, y los precios de las acciones de muchas compañías tecnológicas aumentaron a la estratosfera. En marzo y abril de 2000, las acciones tecnológicas se desplomaron; Posteriormente, muchas, pero de ninguna manera, todas las nuevas empresas de Internet no se les ocurrió. Ha habido alguna discusión en Wall Street en los últimos meses sobre si el aumento actual en tecnología está siguiendo una trayectoria similar. En trabajo de investigación Titulado “25 años después; lecciones de la explosión de la burbuja tecnológica”, que se publicó en marzo, un equipo de analistas de inversiones de Goldman Sachs argumentó que no estaba: “Si bien el entusiasmo por las acciones tecnológicas ha aumentado considerablemente en los últimos años, esto no ha representado una burbuja porque la apreciación del precio ha sido justificado por los fundamentos de las ganancias fuertes”. Los analistas señalaron el poder de las ganancias de las llamadas siete compañías magníficas: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla. Entre el primer trimestre de 2022 y el primer trimestre de este año, los ingresos de NVIDIA se quintuparon, y sus ganancias después de impuestos aumentaron más de diez veces.
El artículo de Goldman también proporcionó una lección de historia saludable. Entre 1995 y 2000, señaló, el índice NASDAQ pesado por tecnología aumentó cinco veces, y en el pico del mercado una medida de valoración ampliamente utilizada para las acciones que intercambian en él, la relación precio/ganancias, o “P/E”, contó por cien cincuenta, un nivel no visto antes o desde entonces. En comparación, el período de cinco años desde marzo de 2020 hasta marzo de 2025 había sido relativamente manso. Es cierto, el Nasdaq se había duplicado aproximadamente, y la relación P/E había aumentado considerablemente; Pero no había tenido cerca de tres cifras.
Habiendo escrito extensamente En el boom y el busto de las puntos-com, encontré que el análisis de Goldman persuasivo. Muchas personas se han olvidado o son demasiado jóvenes para recordar, los extremos alcanzados durante los años de punto. En la lógica de las histerias especulativas, desde la “Tulipmania” del siglo XVII en Holanda hasta el surgimiento de Pets.com, la revista, FOMO y la teoría más grande de invertir finalmente se combinan para desterrar la precaución, el sentido común y la gravedad financiera. En marzo, había un montón de fomo y seguimiento de tendencias en Wall Street, pero no había alcanzado los niveles de finales de los noventa. Sin embargo, cinco meses después, los ecos de la era de las puntos-com se están volviendo más fuertes.
Considere Palantir Technologies, cuyo software de IA es utilizado por el Pentágono, la CIA y el ICE, sin mencionar por muchas compañías comerciales. Un par de días antes de que Huang visitara la Casa Blanca, Palantir publicó un informe de ganancias positiva. Para el final de la semana, según la base de datos de Yahoo Finance, el mercado estaba valorando a la compañía en más de seiscientas veces sus ganancias de los últimos doce meses, y a aproximadamente ciento treinta veces sus ventas en ese mismo período de tiempo. Incluso a fines de los noventa, figuras como estas habrían levantado las cejas.
Las OPI alucinantes, otra característica de la era de las puntos-com, también están regresando. A finales de julio, FIGMA, una empresa que hace que el software utilice los desarrolladores de Internet, y que ha agregado funciones de IA a su conjunto de productos, emitió acciones en la Bolsa de Nueva York a treinta y tres dólares por acción. Cuando comenzó el comercio, el precio saltó a ochenta y cinco. Cerró el día a $ 115.50, una ganancia de doscientos cincuenta por ciento en el precio de oferta. Al ver esta acción de mercado, me recordó el 9 de agosto de 1995, cuando Netscape, que hizo que el navegador web Netscape Navigator se fuera público. Sus acciones tenían un precio de veintiocho dólares, subieron a setenta y cinco y cerraron a $ 58.25. En términos porcentuales, este salto fue más pequeño que el aumento del primer día en el stock de FIGMA, pero a menudo se describe como el comienzo de la burbuja de punto-com.
Cabe señalar que, desde la OPI de Figma, sus acciones han vuelto a caer a menos de ochenta dólares. Esto podría interpretarse como un signo de cordura que prevalece, pero dado que las acciones aún se cotizan a más del doble del precio de oferta, se alentará a otras compañías de IA de propiedad privada a ingresar al mercado de valores. Renaissance Capital, una firma de investigación que se especializa en OPI, enumera ocho candidatos prominentes: OpenAi, antrópico, Cohere, Databricks, Symphonyai, Waymo, Scale AI y Perplexity. Casi todas estas compañías son unicornios: han sido valorados en más de mil millones de dólares en acuerdos de recaudación de fondos con capitalistas de riesgo y otros inversores tempranos. Pero, en todo el país, según la firma de investigación Tracxn, hay alrededor de siete mil compañías de IA más pequeñas y menos conocidas, más de mil de las cuales ya han recibido fondos de la Serie A de patrocinadores externos para financiar sus operaciones.
La disponibilidad de fondos de etapa inicial significa que está en su lugar una condición necesaria para una burbuja de estilo de punto com. Así son tres más: la emoción entre los inversores por una tecnología patrocinadora: la IA generativa claramente tiene el potencial de afectar grandes franjas de la economía; una línea de producción de Wall Street con personal de banqueros de inversión ansiosos por ganar tarifas por organizar OPI; y política acomodada. El mes pasado, la administración Trump anunció un “Plan de acción de AI“Que tiene como objetivo eliminar las barreras para el despliegue de la nueva tecnología y disuadir a los estados individuales de la introducción de leyes de IA regulatorias” onerosas “. Mientras tanto, la Reserva Federal parece estar preparándose para reducir las tasas de interés el próximo mes, lo que podría dar otro impulso a los mercados.
Sin embargo, existen algunas diferencias importantes entre ahora y los noventa, una de las cuales es que la economía en línea ya no es una gran llanura abierta en la que las personas emprendedoras pueden proponerse construir castillos al cielo. Es un reducto de capitalismo de monopolio, en el que Big Tech domina el horizonte. Durante la era de Dot-com, o sus primeras etapas, de todos modos, las pequeñas nuevas empresas podrían esperar razonablemente explotar la ventaja de primer movimiento, obtener tracción temprana y crear franquicias comerciales duraderas. En la economía de IA, parece posible que muchas de las recompensas acuden a las principales empresas que pueden permitirse construir y mantener grandes modelos de IA y pueden usar su poder de mercado y poder financiero para evitar o comprar competidores potenciales. Una política antimonopolio vigorosa tal vez podría evitar que esto suceda, pero, como Wall Street Journal reportado La semana pasada, la promesa de la administración de seguir dicha política ahora está amenazada de los cabilderos y corredores de poder con estrechos vínculos con el presidente. Si los inversores deciden que los monopolios son el futuro de la economía impulsada por la IA, el resultado en el mercado de valores podría significar mayores ganancias para los gigantes de la industria existentes en lugar de una burbuja de base amplia.
Todo esto es incierto, por supuesto. El auge de la IA todavía está en la etapa de construir infraestructura, entrenando modelos de idiomas grandes, construyendo centros de datos, etc. Las aplicaciones de IA apenas comienzan a difundirse en toda la economía, y nadie sabe con certeza cuán transformadoras y rentables será la tecnología. En este entorno, muchos inversores están siguiendo la estrategia de orina de oro tradicional de comprar a los fabricantes de palas y los grandes propietarios de minas. Pero la historia nos enseña que incluso esta estrategia está lejos de ser libre de riesgos. En un análisis interesante que se publicó en la plataforma Financial-News Buscando alfa, un analista identificado como investigación de KCI comparó Nvidia con Cisco Systems, una de las empresas cuyas acciones fueron parabólicas en 1998-99. Así como las GPU de Nvidia (unidades de procesamiento de gráficos) ahora se consideran ampliamente como componentes imprescindibles de la infraestructura de IA, los enrutadores de Cisco y otros equipos de red se consideraron componentes esenciales de la construcción de Internet; Por un tiempo, la demanda por ellos parecía prácticamente ilimitada. Al igual que Nvidia, Cisco era una empresa innovadora y altamente rentable. Pero, en abril de 2000, sus acciones cayeron en casi un cuarenta por ciento, y un año después había caído en aproximadamente ochenta por ciento. Un cuarto de siglo después, todavía no ha recuperado el máximo que alcanzó a principios de 2000, aunque, últimamente, se ha acercado.
La comparación de Nvidia-Cisco fue un recordatorio útil de un dictamen del analista pionero de acciones Benjamin Graham, quien fue mentor de Warren Buffett: a corto plazo, el mercado de valores es una máquina de votación, pero a la larga es una máquina de pesaje que pesa los flujos de efectivo que las compañías generan. Irónicamente, la analogía de Nvidia-Cisco también demostró inadvertidamente cuánto tiempo puede durar la carrera corta y cuán peligroso puede ser predecir su fecha de finalización. El análisis se publicó en febrero del año pasado. Desde entonces, el precio de las acciones de Nvidia ha aumentado en otros ciento cincuenta por ciento. ♦
