Las tarifas de las que Trump había estado hablando en la campaña era lo mejor, pero en su mayor parte, fueron vistos como una táctica de negociación. Se esperaba ampliamente que cualquier giro hacia el proteccionismo aumente el valor del dólar en comparación con otras monedas. La razón era que los aranceles reducirían la demanda de bienes importados, ya que los harían más caros para los consumidores estadounidenses y, con el tiempo, darían lugar a menos dólares que se intercambian por monedas extranjeras.
Pero desde el día de la inauguración, se ha producido lo contrario. Un índice que rastrea el dólar contra una canasta de los principales socios comerciales ha caído casi un 10 por ciento en los últimos tres meses. Ahora se cierne cerca de un mínimo de tres años. El deslizamiento más agudo se produjo después de que Trump anunció grandes aranceles sobre casi todas las importaciones en abril. Si bien invirtió temporalmente el curso, el dólar aún no ha recuperado sus pérdidas.
Los inversores internacionales fueron consumidos por las perspectivas de un “cambio de régimen” en el sistema financiero y un “nuevo orden mundial”.
Hay razones para no leer demasiado en su reciente debilitamiento. La perspectiva económica de los Estados Unidos ha cambiado fundamentalmente. Las empresas están “congeladas” por los aranceles, Christopher Waller, un gobernador de la Reserva Federal, dijo la semana pasada cuando advirtió sobre los despidos derivados de la incertidumbre.
Los economistas han reducido bruscamente sus estimaciones de crecimiento al tiempo que aumentan sus estimaciones para la inflación, una combinación que conlleva una olor a estamatización. En ese entorno, no es sorprendente que el dólar y otros activos de los Estados Unidos parezcan menos atractivos.
La depreciación del dólar, incluso si es extremo, tampoco necesariamente se traduce en una pérdida de estatura en el sistema financiero global. Ha habido grandes caídas anteriores en el valor del dólar que no ha incitado a un cambio mayorista de la primacía de la moneda, dijo Jonas Goltermann, economista adjunto de mercados en Capital Economics.
Pero en las reuniones de primavera de este año, había una sensación palpable de que podría estar ocurriendo algo más siniestro. Joyce Chang, presidente de investigación mundial de JPMorgan, señaló una desconexión entre los participantes nacionales e internacionales en la conferencia que el Banco de Wall Street organizó durante la semana de las reuniones.
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Los inversores con sede en los Estados Unidos parecían menos preocupados por un cambio estructural lejos de los activos del país y más centrados en las formas en que Trump podría corrigir el curso en sus políticas económicas. Los inversores internacionales fueron consumidos por las perspectivas de un “cambio de régimen” en el sistema financiero y un “nuevo orden mundial”, dijo Chang.
Trump había intensificado recientemente sus ataques contra Jerome Powell, el presidente de la Fed, Fanning Wears sobre cuánto la administración invadiría la independencia del banco central. Esa separación de larga data de la Casa Blanca se ve ampliamente como esencial para el funcionamiento suave del sistema financiero.
“El papel del dólar en el sistema no fue ordenado desde arriba”, dijo Mark Sobel, un ex funcionario del Tesoro que es el Presidente de los Estados Unidos del Foro Oficial de Instituciones Monetarias y Financieras. “Es un reflejo de las propiedades de los Estados Unidos”.
Esos incluyen una gran economía que realiza transacciones con el mundo; los mercados de capitales más profundos y líquidos del sistema financiero; un banco central creíble; y el estado de derecho.
“Creo que Trump está haciendo daños permanentes”, dijo Sobel.
Pocas alternativas
Es difícil exagerar el dominio del dólar a nivel mundial, lo que significa que existen limitaciones reales sobre cómo los inversores públicos y privados pueden diversificarse lejos de él, incluso si lo desean.
Los principales líderes europeos, incluida Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, han hablado más fácilmente sobre reforzar la prominencia del euro.
La mayoría del comercio se factura en dólares. Es la moneda líder para préstamos internacionales. Los bancos centrales también prefieren mantener activos en dólares más que cualquier otra cosa, y por un amplio margen.
“Cualquiera que esté buscando diversificación tiene que ser realista”, dijo Isabelle Mateos y Lago, economista jefe de BNP Paribas. “Los activos de reserva, por definición, tienen que ser líquidos”.
Existen alternativas, pero son cojeados por sus propias debilidades. China carece de mercados de capitales abiertos, profundos y líquidos, y su moneda no flota libremente, empañando su atractivo a nivel mundial.
Los principales líderes europeos, incluida Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, han hablado más fácilmente sobre reforzar la prominencia del euro, algo que se considera más plausible ahora que países como Alemania están intensificando sus gastos.
Pero el monto de los activos seguros desanimados en euro disponibles palidece en comparación con la de los mercados de capitales estadounidenses.
Aún así, en el período reciente de volatilidad, los inversores han encontrado una serie de lugares para cobrar. El euro, el franco suizo y el yen japonés han sido claros beneficiarios. El oro también se ha recuperado bruscamente.
“No necesitas que el papel del dólar como activo de reserva vaya a cero”, dijo Mateos y Lago. “Un sistema multipolar puede funcionar totalmente”.
Carga o privilegio?
Cuando se le preguntó en el evento del miércoles pasado, que fue organizado por el Instituto de Finanzas Internacionales, si el estado de moneda de reserva del dólar era una carga o un privilegio, Bessent dijo: “En realidad no estoy seguro de que nadie más lo quiera”.
Un dólar estadounidense más débil haría que los productos estadounidenses sean más competitivos, pero reducirá el poder de gasto para los estadounidenses en el extranjero y aumentará los costos de los préstamos.
Los economistas advierten que los estadounidenses estarían perdiendo claros beneficios si el gobierno fuera demasiado arrogante sobre el dólar que arrojaba su estatus especial.
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Los exportadores del país cosecharían recompensas, ya que un dólar más débil haría que sus productos sean más competitivos. Sin embargo, esa ventaja podría surgir a expensas de un poder de gasto reducido para los estadounidenses en el extranjero y mayores costos de endeudamiento en un momento en que el gobierno tiene grandes necesidades de financiación.
A pesar del dolor que los estadounidenses pueden tener que soportar, el sistema financiero global sería mucho más “resistente” si otras monedas compartieran el papel global del dólar con el tiempo, dijo Barry Eichengreen, economista de la Universidad de California, Berkeley. En tiempos de estrés, eso significaría múltiples fuentes de liquidez.
Sin embargo, tres meses después del segundo mandato de Trump, Eichengreen advirtió que un “escenario grave ahora está sobre la mesa”, una fuerte venta de activos denominados en dólares en efectivo.
“Una carrera caótica fuera del dólar sería una crisis”, dijo. “De repente, el mundo no tendría la liquidez internacional de la que depende la globalización del siglo XXI”.
Este artículo apareció originalmente en el New York Times.
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