(Una guerra cuyo futuro, después del fallo del miércoles por el Tribunal de Comercio Internacional de los Estados Unidos, ahora es incierta).
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Y el mercado de bonos de Japón, el tercero más grande del mundo, está conectado con el resto de las tuberías del mundo financiero, especialmente con el sistema financiero de los Estados Unidos.
Durante décadas ha habido un “comercio de transporte” masivo, donde las instituciones e inversores japoneses, y los fondos de cobertura extranjeros, han tomado prestado muy bajo en Japón para invertir en activos estadounidenses de mayor rendimiento, incluidos los bonos estadounidenses.
La imagen macro sugiere que los inversores de bonos, relativamente recientemente, han comenzado a exigir una prima mayor por el riesgo de tener bonos de larga data, particularmente los vencimientos ultra largos de algunos de los bonos japoneses en cuestión.
Existe una correlación definitiva entre el anuncio del 2 de abril y el aumento en los rendimientos de los bonos japoneses y estadounidenses, con los aranceles agresivos de Trump lanzando una palanca sobre las perspectivas económicas globales y las perspectivas para los principales socios comerciales de Estados Unidos, de los cuales Japón es uno.
El asalto de Estados Unidos al comercio global, junto con algunas de las otras políticas de la administración Trump “America First”, ha encendido un comercio de “vender América”, que se ve más obviamente en el mercado de bonos de los Estados Unidos y el valor del dólar estadounidense, que ha caído un 9,2 por ciento frente a una canasta de los Estados Unidos o socios comerciales este año, incluidos 4 puntos porcentuales desde el 2 de abril.
Asalto al comercio global: Donald Trump en el “Día de la Liberación”. Credit: Getty Images
Parte de la capital que huye de la América de Trump se dirigió a Japón, con un aumento en las compras extranjeras de acciones y bonos japoneses desde el 2 de abril. Europa ha experimentado algo similar.
Más amenazante y potencialmente desestabilizador para los EE. UU. Es el potencial para que los japoneses transporten el comercio.
Japón es el mayor titular de los bonos de EE. UU., Con inversiones de más de $ US1.1 billones ($ 1.7 billones), junto con significaciones significativas de otros activos financieros. Incluso los hogares japoneses, enfrentados durante décadas con rendimientos negativos de bonos a corto plazo en su mercado local, han perseguido los mayores rendimientos disponibles en los Estados Unidos.
Ahora, con el aumento de los rendimientos nacionales y la caída del dólar estadounidense, la ecuación de recompensa de riesgos para los inversores japoneses es reequilibrar y, después de tener en cuenta el costo de cubrir las exposiciones de divisas, está comenzando a cambiar hacia su mercado local.
Estados Unidos está en una posición fiscal análoga para Japón, aunque su deuda del gobierno no está (¿todavía?) En los niveles estratosféricos de Japón. Su relación deuda / PIB es de alrededor del 100 por ciento, con la “Ley de Bill Big, Big Banny” de Trump que se proyecta agregar $ US3.8 billones o más a la deuda durante la próxima década y aumentar esa tasa a aproximadamente el 118 por ciento de 2034.
El BOJ ha estado reduciendo sus compras de deuda gubernamental, posee aproximadamente el 52 por ciento de esa deuda, ya que ha comenzado a normalizar sus políticas monetarias. Ha estado reduciendo sus compras de bonos en 400 mil millones de yenes (alrededor de $ 4.3 mil millones) cada trimestre.
La Reserva Federal de los Estados Unidos, de manera similar, ha permitido que sus tenencias de bonos se reduzcan al no reinvertir los ingresos a medida que los bonos maduran.
En ambos mercados, eso significa que el ex comprador importante de los bonos está retirando gradualmente una fuente clave de demanda y liquidez para los bonos, incluso cuando su emisión continúa aumentando y, en los Estados Unidos, donde se ha centrado en la emisión de la deuda a corto plazo, el volumen de la deuda madura aumenta.
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En Japón, donde las aseguradoras de vida y otras instituciones han estado entre los principales compradores no gubernamentales, los requisitos de solvencia cambiados y las grandes pérdidas de los titulares existentes, cuatro aseguradoras principales perdieron más de $ 90 mil millones en sus tenencias de bonos entre ellos en el primer trimestre, también están disminuyendo la demanda.
Menos demanda, junto con una mayor oferta, inevitablemente significa mayores rendimientos y crecientes costos de intereses para las finanzas gubernamentales ya estiradas.
El primer ministro de Japón, Shigeru Ishiba, bajo presión para reducir los impuestos para imprimir el impacto del aumento en las tasas de interés, la semana pasada que era importante reconocer los peligros de una sociedad y economía con tasas de interés (altas).
“La situación fiscal de nuestro país es sin duda extremadamente pobre, peor que la de Grecia”, dijo, presumiblemente una referencia a la crisis inducida por la deuda que se enfrentó Grecia en 2009, cuando había un riesgo grave de que se viera obligado a la Unión Europea.
Estados Unidos, por supuesto, tuvo su última calificación crediticia AAA restante retirada por Moody a principios de este mes debido a sus finanzas públicas tensas y deterioradas.
Con una tasa de inflación por encima de los rendimientos de sus bonos, a pesar de sus picos recientes, las tasas de interés reales en Japón siguen siendo negativas, lo que puede ayudar con la gestión de la deuda del gobierno, pero también podría disuadir a los compradores si dudan de la capacidad de BOJ para controlar la inflación.
El crecimiento no va a ayudar mucho. Después de que Trump anunció sus aranceles, Japón enfrenta la tarifa de base del 10 por ciento, un arancel “recíproco” del 24 por ciento y el impuesto del 25 por ciento en sus exportaciones automotrices en los EE. UU., El BOM rebajó su perspectiva para el crecimiento económico este año de 1.1 por ciento a 0.5 por ciento y del 1 por ciento al 0.7 por ciento el próximo año.
Las circunstancias de Japón son difíciles, y lo hacen más por las políticas comerciales de Trump, que afectarán a Japón en un momento vulnerable.
América, sin embargo, tiene sus propias debilidades, la mayoría de ellos, si no todos, autogenerados y luego magnificados por la administración Trump. Su vulnerabilidad se exacerbará si las tasas de bonos más altas en Japón alejen capital del mercado de bonos de EE. UU.
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