Cuando el presidente Trump comenzó sus comentarios del 2 de abril en el jardín de rosas, declaró que será un día que se recuerde para siempre. Luego anunció la mayor ronda de caminatas de tarifas en más de 100 años.
El “Día de la Liberación”, sin embargo, no será recordado por las razones por las que Trump citó. De hecho, el mercado de valores de EE. UU. Reaccionó con su mayor liquidación desde 2020, mientras que el dólar estadounidense se debilitó contra monedas clave.
Cuando los rendimientos del Tesoro aumentaron al comienzo de esta semana, planteó preocupaciones sobre una posible situación de crisis. Un día después, Trump anunció una pausa de 90 días para los aranceles recíprocos para todos los países, excepto China. Aunque Trump ahora es más flexible que antes, el paseo en la montaña rusa en los mercados financieros no terminará hasta que se resuelva la guerra comercial.
La junta editorial del Wall Street Journal ha llamado a los aranceles de Trump “el mayor shock político para el sistema comercial mundial desde que Richard Nixon explotó Bretton Woods en 1971”. Fue un desarrollo histórico que condujo a la devaluación del primer dólar y, finalmente, a los tipos de cambio flexibles suplantando tipos de cambio fijos. Las consecuencias fueron un período prolongado de turbulencia del mercado financiero.
En comparación, los aranceles anunciados el 2 de abril terminaron efectivamente el sistema comercial de posguerra que contribuyó a una rápida expansión del comercio mundial y el crecimiento económico global. Se basó en el principio de la nación más favorecida, donde el objetivo era asegurar un sistema que fuera global y no discriminatorio.
El sistema de posguerra fue reemplazado por aranceles recíprocos de que el representante comercial de los Estados Unidos se derivó dividiendo el excedente comercial bilateral de un país por sus exportaciones a los Estados Unidos según Peter Navarro, el excedente bilateral mide cuán “injustas” son las prácticas comerciales de un país.
Sin embargo, los socios comerciales de dilema de EE. UU. Sin embargo, no hay un conjunto acordado de reglas que rigen el comercio internacional. Cada país se queda para llegar a su propio trato con los Estados Unidos, porque el presidente Trump desprecia los acuerdos multilaterales.
Mientras tanto, las lecturas de confianza para hogares y empresas se han desplomado a medida que se espera que los aranceles más altos ralenten considerablemente la actividad económica de los Estados Unidos. La venta de salas de valores indica que los inversores tenían precios en un mayor riesgo de recesión. También se espera que la inflación aumente temporalmente, elevando el espectro de la estanflación.
A medida que los inversores evalúan cómo se desarrollará la guerra comercial, mi enfoque se centra en cuatro temas clave.
Primero, ¿cuál es la naturaleza del choque y cómo podría evolucionar?
Lo que hace que el choque arancelario sea diferente de otros choques globales es que se debe a la creencia central de Trump de que los déficits comerciales de los Estados Unidos son el resultado de prácticas comerciales “injustas” de nuestros principales socios comerciales. La apuesta que está haciendo es que se capitularán cuando se amenazen con tarifas más altas. Sin embargo, sus acciones han llevado a una escalada en el conflicto con China, y la UE ha aprobado una ronda inicial de aranceles que ahora se detiene. Al mismo tiempo, el dólar estadounidense se ha debilitado y los rendimientos del Tesoro han girado.
En segundo lugar, ¿cuál es la respuesta de política probable si la economía estadounidense se debilita?
En su reunión de marzo, la Fed mantuvo la política monetaria en espera, pero ahora enfrenta la difícil tarea de decidir cuándo aliviar la política, incluso si la inflación aumenta. Tras el anuncio del 2 de abril, el mercado de bonos tenía fijación de precios en el sentido de que la Fed reduciría la tasa de fondos en 125 puntos básicos y terminaría este año con 3.0 por ciento a 3.25 por ciento. Si es así, la respuesta de la Fed sería menos rápida que la que ocurrió durante la crisis financiera de 2008 y la pandemia Covid-19.
Es probable que la política fiscal de los Estados Unidos también esté más limitada que durante esos choques. El presidente Trump y los republicanos del Congreso están comprometidos a reducir el tamaño del gobierno federal y frenar el gasto federal. Esto deja los recortes de impuestos como la única palanca de políticas contracíclicas para compensar la debilidad económica. En consecuencia, hay menos razón para esperar una recuperación económica en forma de V esta vez
Tercero, ¿qué noticias tienen un precio en los mercados?
Antes de la guerra comercial, las valoraciones del mercado de valores de EE. UU. Se acercaron al récord durante la burbuja tecnológica. Si bien las valoraciones han salido de su punto máximo, todavía están altos. Además, los analistas de Wall Street apenas comienzan a reducir sus pronósticos para las ganancias de S&P 500 del 15 por ciento al comienzo del año. Goldman Sachs estima que cada aumento de 5 puntos porcentuales en la tasa arancelaria de los EE. UU. Podría reducir las ganancias de S&P 500 por acción hasta en hasta un 2 por ciento. Esto no tiene en cuenta el inconveniente si se materializa una recesión, que normalmente se acompaña de una fuerte disminución de las ganancias.
Cuarto, ¿cómo deberían los inversores sopesar los riesgos y las recompensas en el posicionamiento de las carteras?
Inicialmente, los bonos del Tesoro de Oro y EE. UU. Se beneficiaron de ser paraísos seguros, mientras que las políticas de Trump hicieron que los inversores globales se diversificaran fuera del dólar al euro y el yen japonés. Los inversores de capital también han estado cambiando las asignaciones de las acciones de los Estados Unidos después de que superaron sustancialmente los mercados internacionales durante muchos años. Anteriormente, la opinión generalizada era que las economías extranjeras se verían más lastimadas por los aranceles que los Estados Unidos.
El gran desconocido es cuando terminará la guerra comercial. Si bien se pueden anunciar algunos acuerdos bilaterales, los más importantes están con China y la UE y tomarán mucho más tiempo. Mientras tanto, las tarifas de 10 por ciento están en su lugar, y los deberes para los socios comerciales más grandes de los EE. UU. Son 125 por ciento para China y el 25 por ciento para la mayoría de los bienes de Canadá y México.
Finalmente, los inversores deben tener en cuenta que el dolor económico se hará evidente en los próximos meses, y las consecuencias de la guerra comercial reverberan mucho más allá.
Nicholas Sargen, Ph.D., es un consultor económico que ha participado en los mercados internacionales desde la década de 1970. Ha escrito tres libros, incluidos los choques globales: una guía de inversión para mercados turbulentos.
