En las últimas décadas, Argentina ha pasado por el deterioro económico y social de la magnitud histórica, cuyas consecuencias se reflejan en todos los indicadores macro y microeconómicos. Este escenario fue el producto de un desequilibrio fiscal persistente, combinado con una política monetaria muy expansiva sin apoyo. Como resultado, la inflación subió a niveles alarmantes, acumulando 211.4% en 2023 y dejando al país en una situación crítica a principios de 2024. Enfrentada con este panorama, el nuevo gobierno asumió con un objetivo muy ambicioso: llevar la inflación a cero.
En ese contexto, la idea de lograr una inflación mensual de un dígito parecía, inicialmente, imposible. De hecho, inicialmente, el mercado en sí se desenredó de las medidas y anuncios, y descartó un peor panorama al que finalmente ocurrió. Desde el comienzo de 2024, el índice de precios al consumidor comenzó una ruta de desaceleración sostenida. Desde el pico del 20.6% mensual en enero, la inflación cayó al 2,7% en diciembre, lo que, que, hasta hace poco, se consideraba inalcanzable y dentro de un término mucho más corto de lo esperado.
Durante el primer trimestre, la inflación encontró cierta disminución y en marzo registró un aumento del 3.7%. Este rebote tomó el mercado por sorpresa, que esperaba una cifra de alrededor del 2.6%. Muchos analistas declararon que esto implicaba un desglose del proceso deflacionario, que en nuestra opinión ha sido un error.
La aceleración de precios en marzo respondió principalmente a tres factores con impacto transitorio. Por un lado, a la expansión monetaria registrada en diciembre y enero, equivalente al 22% de la base monetaria, que no tuvo un impacto inmediato debido al aumento estacional de la demanda de dinero. Sin embargo, una vez que este comportamiento se normalizó, el exceso de pesos no era demanda y generó una presión hacia la depreciación del peso. Por otro lado, se agregó la estacionalidad típica de marzo, que históricamente impulsa algunos artículos regulados y estacionales, como la educación y algunos alimentos. Y la incertidumbre vinculada a las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y las dudas sobre el esquema de intercambio también jugaron un papel clave.
La dinámica de precios mayorista en marzo refuerza esta interpretación: con un aumento de solo 1.5%, era evidente que la inflación no respondió a los ajustes de los productores, sino a remarchar las decisiones motivadas por la incertidumbre. De hecho, muchos analistas proyectaron un aumento en el tipo de cambio superior a $ 1,500, lo que llevó a los comerciantes a anticipar, ajustar los precios y generar exceso. Una vez más, el miedo no necesitaba razones para dejar su marca en los precios.
A mediados de abril, con la concreción del acuerdo con el FMI y la implementación de la unificación de intercambio, el tipo de cambio se estabilizó primero alrededor de $ 1,200 y luego perforó los $ 1,150. Esto dejó a aquellos que habían destacado los precios sobre la base de un dólar más alto de lo que finalmente prevaleció. Hoy se enfrentan al dilema de ajustar o renunciar a perder ventas. Paradójicamente, este exceso de precios, inducidos por la incertidumbre, podría convertirse en un factor deflacionario en los próximos meses, en la medida en que los valores se reorganizan al nuevo escenario de intercambio. En línea con eso, el IPC de abril fue del 2.8%.
Analizando May, la encuesta de precios que realizamos desde la Fundación Freedom and Progress mostró que en la segunda y tercera semana del mes, la variación del IPC era prácticamente nula. Estos datos sugieren que, después de la unificación de intercambio, la inflación se desaceleró nuevamente, invirtiendo el efecto de sobrepeso observado el mes anterior. Si se mantiene esta dinámica, May IPC finalmente podría perforar el 2%, lo que marcaría un nuevo mínimo mensual desde el comienzo de la gerencia de Javier Milei. Sin embargo, las inundaciones recientes podrían imprimir la velocidad al precio de algunos alimentos, generando cierto aumento en el número final. Aun así, incluso con este posible impacto, sería un fenómeno puntual que no alteraría la tendencia de desaceleración de inflación proyectada para los próximos meses.
Ante el resto del año, esperamos que los saldos fiscales y monetarios consoliden este proceso. La reducción del gasto público, que en la práctica representa la verdadera presión fiscal, junto con el progreso en la desregulación económica, está promoviendo la actividad, que ya exhibe un dinamismo superior al esperado. Este mayor nivel de actividad, a su vez, está tractando la colección, que genera espacio fiscal tanto para mantener el excedente primario como para comenzar a reducir los impuestos distorsionados. Un escenario clave está configurado para consolidar un círculo virtuoso de crecimiento económico y disminución del riesgo de país.
En este contexto, se proyecta una expansión sostenida de la demanda de dinero, lo que permite que el BCRA avance en un proceso de monetización de la economía y la acumulación de reservas, ya sea a través de compras directas o mediante el tesoro, sin generar presiones inflacionarias adicionales. Esta dinámica no solo contribuiría a reforzar la credibilidad del programa económico, sino también a mejorar las perspectivas electorales del partido gobernante.
Como es el curso, no sería raro ver una inflación de un dígito desde 2026 y de ahora en adelante.
*Economista de la Fundación Freedom and Progress.
