Las cartas no transferibles son títulos en moneda extranjera emitidas por el Tesoro Nacional. Creados en 2006, se utilizaron como mecanismo para que el gobierno nacional se hiciera con las reservas internacionales de la BCRA y, por lo tanto, asistirá a sus obligaciones con organizaciones internacionales y otros titulares de la deuda pública. Además, al no ser transferible, la BCRA se vio obligada a mantenerlos en su equilibrio y no pudo intercambiarlos en el mercado para obtener liquidez, lo que hizo que muchos los llamaron “papel de color”.
Las letras no transferibles son, claramente, una herencia del kirchnerismo. En 2005, Nérstor Kirchner firmó los decretos 1599 y 1601, que flexibles regulaciones anteriores y permitieron que las reservas de BCRA se utilizaran para pagar las obligaciones del tesoro. Entonces fue que, en 2006, se tomaron US $ 10 mil millones para pagar el FMI. Como contraparte, el tesoro le dio al centro la primera circulación de letras no transferibles.
Inaugurado el mecanismo, se usó al límite. Las reservas de BCRA se convirtieron en un botín muy grande para una administración de Kirchner que hizo todo para aumentar el gasto público, llevando el déficit fiscal a niveles insostenibles. Entre 2006 y 2015, el tesoro se realizó con más de US $ 60 mil millones de las reservas de BCRA, lo que le dio el equivalente en cartas no transferibles. Como se sabe, las reservas netas de la autoridad monetaria terminaron en terreno negativo e inflación en dos dígitos.
La tendencia de saqueo de BCRA se redujo con el cambio de gobierno, en diciembre de 2015. Y en 2018, dentro del marco del acuerdo con el FMI, el Tesoro canceló parte de las cartas intransferibles que deuda en el centro de la parte de la autoridad monetaria. Desafortunadamente, a partir de 2020, BCRA fue reutilizado como financiero del Tesoro. Y, con esto, se devolvió la transmisión de letras no transferibles. Nuevamente, el BCRA terminó con papel tapiz y con reservas netas negativas.
Que la administración actual busca usar el financiamiento de fondos para cancelar la deuda con el BCRA es un movimiento en la dirección correcta. Para el BCRA implicaría una mejora patrimonial, ya que cambiaría un ilequid activo (letras no transferibles) para otro líquido (DEG), mejorando su situación patrimonial. También implicaría un aumento en las reservas internacionales para la cantidad total que cancela el tesoro. Con esto, las reservas netas podrían volver a tierras positivas. Y esto tendría un impacto directo en el pozo de los argentinos, ya que un BCRA más saludable tendría como corolario una disminución en la inflación más rápida.
Ahora, hay un problema contable que aún no está aclarado. El tesoro cuenta las letras no transferibles al valor técnico, equivalente a aproximadamente US $ 69 mil millones. Mientras que el BCRA representa el “costo amortizado considerando el límite del valor recuperable”, que cuesta aproximadamente US $ 23 mil millones. De esta manera, si las letras no transferibles se cancelen al valor que tiene el BCRA, el Tesoro tendría una reducción contable en sus acciones de deuda. Si bien si se cancelan al valor que cuenta el tesoro, la BCRA tendría una ganancia patrimonial que lo ayudaría a limpiar su equilibrio.
En cualquier caso, el Tesoro utiliza la financiación del FMI para cancelar la deuda con el banco central no aumentaría su endeudamiento, pero solo un acreedor (BCRA) cambiaría para otro (FMI). Es cierto que habría un cambio en la composición de la deuda, con un aumento en la deuda externa y una reducción de la deuda interna, que no es relevante, a menos que esté pensando en engañar a los acreedores internos y no externos.
El camino es claramente que el Tesoro usa el excedente y el financiamiento que puede cancelar todas las letras no transferibles en manos de la BCRA. Este proceso devolvería la verdadera independencia a la autoridad monetaria.
Pero el camino no termina allí. De la misma manera que el kirchnerismo cambió las reglas del juego a papel tapiz de letras no transferibles a la BCRA, tendrán que cambiarlas nuevamente para evitar que esto vuelva a suceder. Cuando finaliza la transición, las reglas que permitieron el saqueo del banco central deben ser derogadas y modificadas, incluido el avance necesario hacia una nueva carta orgánica que impide el financiamiento del gasto público y el uso de la BCRA para satisfacer las necesidades financieras del Tesoro.
* Economista jefe de la Fundación Freedom and Progress.
