El Ministro de Economía anunció un nuevo plan para que la población use los dólares ahorrados para comprar electrodomésticos, automóviles, casas, terrenos o lo que quiera sin que nadie solicite explicaciones. En este sentido, Toto Caputo declaró: “Necesitamos que la economía sea remunerado para que el nivel de crecimiento se mantenga o aumente, porque continuaremos sin emitir pesas”.
Desde el punto de vista monetario, se observa que la expansión de la base monetaria en los últimos once meses (24 de mayo/25 de abril) fue +125.6%, casi triplicando la inflación acumulada ( +43.0%) en el mismo período, lo que indica que la BCRA ha monetizado la economía. Analizando toda la presidencia de JM, se puede ver que la base monetaria creció a +328.5%, mientras que la inflación acumulada durante el Ministerio de Caputo fue de +208.3%. Por otro lado, utilizando el IGA desestacionalizado de OJF y comparando el 25 de marzo (169,13) con el 23 de noviembre (166,64), el nivel de actividad económica global habría crecido +1.5% en el mismo período; es decir; Muy debajo de la expansión monetaria del agregado que controla el BCRA. En conclusión, todos los números no dejan dudas e ilustran que el gobierno actual ha monetizado la economía.
Los bancos también emiten y crean dinero sin una demanda de dinero genuina correspondiente. Crédito al sector privado (+193.5%), los depósitos a plazo fijo a los 30 días (+77.6%) y los depósitos de visión (+55.8%) han crecido más que la inflación (+43.0%) en los últimos once meses, lo que indica que la expansión del crédito y los depósitos excede el aumento en el nivel de actividad (+4.5%) en el mismo período. En resumen, tanto el BCRA como los bancos están monetizando la economía juntos. M2 (+65.5%) y M3 (+69.8%) exceden la inflación (+43.0%) y el crecimiento del nivel de actividad (+4.5%) entre mayo de 2024 y abril de 2025. Cuando la masa monetaria crece más rápido que la producción de bienes y servicios e inflación, existe un riesgo de inflación futura mayor. Además, si en esta economía no se ahorra en pesos de una manera genuina y permanente, este problema se reemplaza porque es probable una demanda excesiva de dólares y un exceso de suministro de pesos que conducirían a un salto en el tipo de cambio y una aceleración inflacionaria posterior más adelante en el tiempo.
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JM y Toto Caputo recurrieron a los fondos del FMI debido a la disminución continua de las reservas en un marco en el que la monetización de la economía continuó aumentando. La relación de M0, M1, M2 y M3 en las reservas aumentó constantemente, causando el colapso del PEP de rastreo del 1% mensual a través de las expectativas. Sin embargo, los US $ 13,660 millones recibidos de OI no han podido reducir el dólar a los mil pesos que el gobierno quiere mejorar el ancla de intercambio y reanudar la desinflación que se detuvo hace cinco meses. Por el contrario, el tipo de cambio mayorista oficial aumentó +10.6% entre 11/4 ($ 1,078) y 6/5 ($ 1,193). El gobierno busca dólares de privado fuera del sistema para reducir la tasa de cambio artificialmente de manera transitoria, lo que no es sostenible a largo plazo. La realidad es que esta nueva intención de Toto Caputo para buscar los dólares del colchón muestra que los dólares son escasos, incluso después del acuerdo con el FMI. De hecho, el BCRA tiene pocas reservas disponibles para defender la banda superior del nuevo esquema de intercambio. Sin cambios significativos, esta escasez sugiere que el tipo de cambio de equilibrio sería mayor a largo plazo y que el dólar barato actual está subsidiado por un suministro transitorio de divisas que no es el mercado y las acciones para las empresas. Dada la escasez de dólares y teniendo en cuenta que los dólares del acuerdo terminarían al final del primer trimestre de 2026, tanto el FMI como el mercado esperan que el centro de compra comprará reservas dentro de la banda. El mercado comenzará a probar reservas brutas que están en ruinas frente a las reservas netas que se compran. En este escenario y sin acumulación de reservas, no debe descartarse que en algún momento el mercado pruebe el centro y presione el tipo de cambio hacia la banda superior.
Pasar a observaciones macroeconómicas.
El nuevo plan de Javier Milei es el keynesianismo y, en el mejor de los casos, el neokeynesianismo, que contradice tanto la literatura austriaca como la teoría monetaria de Chicago, ya sea la de Friedman o la de nuevos clásicos como Robert Lucas Jr; Kydland, Prescott, Mud, Gordon, etc. El plan de Javier Milei es Keynesian-Ford T porque busca aumentar el nivel de actividad actual, empleo y salarios a través de una expansión monetaria de dólares que estimulan el consumo antes de las elecciones. Una especie de política económica expansiva basada en la curva de Phillips, Lipsey, Samuelson y Solow. Si fetamos un poco, podría considerarse nakoynesian porque intenta estimular el nivel de actividad a través del Q Tobin y el canal de crédito a través de préstamos bancarios, el canal de saldos, el canal de flujo de efectivo y el canal de liquidez de los agentes individuales, etc. De hecho, Toto Caputo explica cuando dice que “los dólares de los colchones tienen que ir a las inversiones en el mercado de acciones, en la compra y//o el sistema banking”. “.”. “.”. “.”. “.”. “.”. “.
Por el contrario, para Chicago, este plan Milei/Caputo es pan para hoy y hambre para mañana. En el lado del modelo de Friedman, con las expectativas adaptativas, la teoría y la evidencia muestran que los dólares de los colchones solo afectarán positivamente el nivel de actividad a corto plazo, pero siempre a cambio de una mayor inflación. En este caso, será más inflación en dólares y más apreciación del tipo de cambio (dólar más barato). Luego, el público ajustará sus expectativas de inflación ascendentes y, como resultado, todas las variables reales volverán a su punto anterior desaparecer los efectos positivos, pero la macro terminará con más inflación que en el momento inicial. La inflación en dólares se corregirá con la devaluación y luego la inflación se acelerará en pesos. Del lado del modelo de los nuevos clásicos con expectativas racionales, se explica que la mayor cantidad de dinero no tiene efectos reales ni cortos, o a largo plazo, porque se supone que las expectativas de inflación son, en promedio, correctas y nunca hay sorpresa inflacionaria. Para este enfoque, la monetización a través de dólares de colchones solo tendrá efectos inflacionarios y ningún efecto real positivo. Además, ambos aspectos de Chicago recomiendan que la política monetaria se realice diametralmente opuesta a la de JM: i) debe haber independencia de la BCRA; ii) la política monetaria debe llevarse a cabo en base a reglas sólidas que controlan los agregados monetarios; iii) el tipo de cambio no debe controlarse; iv) La tasa de interés no debe establecerse.
La escuela austriaca critica el plan Milei/Caputo para penalizar los ahorros y el consumo futuro a favor del consumo actual, moviendo los recursos del futuro al presente. La teoría austriaca sugiere que este nuevo plan, redirigiendo los ahorros hacia el consumo, dañaría el crecimiento económico. Este ahorro debería financiar la inversión, aumentar la capacidad de producción y generar más consumo en el futuro. Por otro lado, la promoción del consumo presente podría causar un auge y inflación artificiales en dólares, debido a un aumento en la demanda sin un aumento similar en la oferta agregada. Muy importante, para el dinero de la escuela austriaca no es neutral a corto plazo, ya que causa cambios en los precios relativos que generan ganadores y perdedores. Desde la perspectiva del consumo minorista y el comercio, los sectores orientados a ABC1 que reciben dólares se beneficiarían, mientras que el consumo masivo probablemente se vería dañado, continuando con su trayectoria en forma de “L” o, lo que es peor, caería. Al mismo tiempo, los importadores serían ganadores y perdieron a los exportadores. La industria y la construcción están probablemente en el segundo grupo, mientras que la actividad financiera terminaría entre las primeras a corto plazo, pero también caería a largo plazo. Con el sistema de encaje fraccional y los préstamos en dólares, habría el riesgo de crear argumentos que se multiplica y, a través del sistema bancario y financiero, terminan dando lugar a un auge artificial a corto plazo que será seguido inexorablemente por un impulso (recesión) más adelante en el tiempo. En este contexto, debe tenerse en cuenta que para la escuela austriaca no hay una cantidad óptima de dinero, es decir; Más dinero no es mejor, menos dinero no es peor. Por el contrario, para la escuela austriaca más el consumo presente alimentado por dólares de colchones será menos ahorro y, por lo tanto, menos inversión, es decir; Menos acumulación de capital y menor tasa de crecimiento en el futuro. El nuevo plan infla el consumo actual antes de las elecciones y empobrece el futuro. Lo mismo que toda la vida. De hecho, sería ingenuo pensar que los dólares ahorrados en el colchón financiarían la inversión productiva, ya que los empresarios no confían en Javier Milei. Usando datos de OJF, Javier Milei es el presidente con los niveles de inversión más bajos en términos de PIB de los últimos seis mandatos, ya que promedia 13.8% mientras que NK; CFK1; CFK2; Macri y AF promediaron 17.8%; 17.1%; 15.9%; 14.3% y 14.9%; respectivamente. Para mal, si tomamos como base el 23 de diciembre, la inversión promedia 91 entre el 24 de enero y el 25 de marzo; es decir, -9p.p. Debajo del comienzo de su mandato. En resumen, estos números permitirían anticipar que lo más sensato sería descartar que una redolarización espontánea de la economía no tendría un volumen muy importante. El último lavado también lo apoya.
*Titular de E2 (Economy & Ethics) y profesor de la UBA.
