Después de tocar un 4 por ciento el 2 de abril, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido más de 50 puntos básicos. Los expertos y los gerentes de cartera insisten en que los vigilantes del mercado de bonos están entregando una reprimenda decisiva e inconfundible de la gran ley de un gran proyecto de ley del presidente Trump y sus recortes de impuestos, acaban de aprobar en la Cámara y ahora pendiente en el Senado.
En la superficie, parecen tener un caso. La Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta que la Ley Big Beautiful Bill agregará casi $ 4 billones a la deuda nacional en los próximos diez años.
Para la CBO, los recortes de impuestos significan menos ingresos. Menos ingresos en ausencia de recortes de igual gasto significa más préstamo. Más préstamos significa mayores rendimientos de bonos, una mayor carga de pago de intereses para las generaciones futuras y un arrastre fiscal sobre el crecimiento del PIB.
Sin embargo, vaya un poco más profundo, y está claro que los mercados financieros no tienen información completa sobre la inexactitud histórica de los pronósticos de CBO o el impacto sustancial de ingresos positivos de las nuevas tarifas de Trump.
Durante años, una CBO sin feck, cargada por suposiciones arcaicas keynesianas y estáticas, ha subestimado rutinariamente los efectos de ingresos dinámicos de las políticas fiscales a favor del crecimiento, el impulso deegulatorio, los precios más bajos de la energía y las políticas justas que reducen el déficit. El Anexo A es la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos de Trump 2017.
Cuando el Congreso promulgó esta legislación histórica, la CBO proyectó solo mejoras modestas en el crecimiento del PIB, estimando un retorno al crecimiento de tendencias alrededor de 1.8 por ciento a 2.0 por ciento. Sin embargo, el crecimiento real en 2018 aumentó al 2.9 por ciento, excediendo los pronósticos de CBO en casi un punto porcentual completo.
Lo que se perdió el pronóstico de CBO fue un aumento en la inversión empresarial, la repatriación de las ganancias en el extranjero y un fuerte aumento en la confianza de los consumidores y las pequeñas empresas que siguió tanto a los recortes de impuestos como a las reformas regulatorias. Este error de cálculo condujo a subestimaciones persistentes de los ingresos fiscales, las ganancias de empleo y las mejoras de productividad durante los primeros años de Trump. Esto demuestra un punto ciego sistémico en el modelado de CBO cada vez que las políticas se desvían de la norma de status quo keynesian.
El último puntaje de la CBO del One Big Beutiful Bill Act de Trump es aún peor. Asume pesimísticamente una tasa de crecimiento del PIB de bola baja a largo plazo de solo 1.7 por ciento. Esto está muy por debajo de lo que la economía de Estados Unidos es capaz bajo las políticas de Trump que promueven una carga fiscal y regulatoria más baja, el dominio de la energía estratégica y las políticas comerciales que reducen el déficit comercial.
El resultado del pronóstico de crecimiento del PIB de baja bola de la CBO es un aumento proyectado en la deuda federal en los próximos diez años de la friolera de $ 3.8 billones. Sin embargo, si agregamos más de manera realista una mitad o un punto completo más a la tasa de crecimiento proyectada, estas tasas de crecimiento más dinámicas de 2.2 por ciento a 2.7 por ciento agregan entre $ 1.2 billones y $ 2.5 billones en nuevos ingresos fiscales. En este escenario, el déficit de ingresos proyectados de la CBO disminuye de $ 3.8 billones a $ 2.6 billones bajo la suposición de tasa de crecimiento del 2.2 por ciento y $ 1.3 billones bajo la suposición de tasa de crecimiento del 2.7 por ciento.
Eso sigue siendo el dinero real, por supuesto, pero aquí está el líder enterrado. Al hacer sus proyecciones, la CBO se ha negado a tener en cuenta, o “puntuar” como dicen en CBO Lingo, cualquiera de los nuevos ingresos de las tarifas recíprocas de Trump.
Recuerde aquí un objetivo clave de las políticas de comercio justo de Trump es cambiar la base impositiva de los Estados Unidos de uno principalmente que depende de los impuestos sobre la renta a uno que, con la visión del nuevo servicio de ingresos externos, también cuenta con el respaldo de los ingresos arancelarios. Considere, entonces, los impactos en el déficit de ingresos proyectados de la CBO de la modesta tarifa de referencia global del 10 por ciento que Trump puso en vigencia recientemente.
Tal arancel, dependiendo de las respuestas del consumidor (medidas por las elasticidades de la demanda) y la eficacia de la aplicación (es decir, cuánto se produce engaño), debería generar entre $ 2.3 billones y $ 3.3 billones en ingresos adicionales durante el período de pronóstico de diez años. Cuando estos ingresos se colocan en capas en el escenario de crecimiento dinámico mejorado, el impacto presupuestario proyectado de la gran Ley de facturas de Big Beautiful oscila desde un modesto aumento de $ 300 mil millones en la deuda bajo el supuesto de crecimiento del 2.2 por ciento hasta un excedente de $ 2 billones bajo el supuesto de crecimiento del 2.7 por ciento.
Como reconoce este pronóstico, a medida que las tarifas se asientan y las empresas estadounidenses se alejan de los proveedores extranjeros, el volumen de importaciones hutibles disminuirá, y con los ingresos de las tarifas de TI. Pero esto no es un defecto en la estrategia o el pronóstico; Es su mayor fuerza. Cada dólar que ya no fluye en el extranjero impulsará la producción nacional, las nóminas y la inversión. Ese cambio expande la base de impuestos mucho más allá de los limitantes confines de las colecciones arancelas.
A medida que las fábricas estadounidenses son los trabajadores, los trabajadores ganan cheques de pago y los gastan, generando mayores ingresos por ingresos, nómina e impuestos sobre las ventas. Las empresas nacionales publican ganancias y pagan impuestos corporativos, al tiempo que reinvieren en equipos, tecnología y creación de empleo. De esta manera, las nuevas tarifas de Trump catalizan un efecto multiplicador que produce no solo una política fiscal autofinanciadora, sino también un renacimiento industrial más amplio.
Es un ciclo virtuoso que la Oficina de Presupuesto del Congreso simplemente se niega a anotar, pero que cualquier propietario de negocios, trabajador o estratega de la cadena de suministro puede ver en el día. Lo que nos lleva de vuelta al mercado de bonos.
El aumento actual de los rendimientos refleja el miedo, no los hechos. Los comerciantes de bonos están fijamente en un futuro en el que el gobierno toma trillones más sin ingresos compensatorios. Creen que no se pagan los recortes de impuestos.
Por el contrario, Trumpnomics y los aranceles de Trump pondrán a Estados Unidos en una base fiscal más sólida que cualquier propuesta de política en décadas. Esa es la información completa de la que deberían trabajar nuestros mercados financieros, y los inversores de bonos deben ceder ante esa sabiduría.
Peter Navarro es el consejero principal de la Casa Blanca para el comercio y la fabricación.
