La reciente firma de un nuevo acuerdo con el FMI para US $ 20 mil millones comenzó la tercera etapa de la política económica de Milei, ya que, por primera vez desde que el gobierno asumió, la fuente de monedas que garantiza temporalmente el cierre del sector externo y evita una nueva devaluación es la deuda del sector público.
En la primera etapa, iniciada con la devaluación de 2023 que llevó al dólar oficial de 360 a 800 pesos, el gobierno ejecutó un fuerte ajuste fiscal en la jubilación, obras públicas, universidades, subsidios y empleo público, generando una caída en la actividad salarial, consumo y económica. La consiguiente caída en las importaciones resultó en un cómodo excedente comercial que permitió a la BCRA acumular US $ 7,816 millones de reservas netas hasta mayo. Sin embargo, esta fuente se agotó en junio cuando, producto de la apreciación, la cuenta corriente fue nuevamente deficiente.
La segunda etapa comenzó con el lavado fiscal que inyectó US $ 22 mil millones en el sistema financiero y permitía relanzar un esquema de comercio de transporte: las compañías pusieron deuda en dólares, vendieron estas monedas al banco central y compraron activos en pesos a una tasa más alta, más del 7% en dólares entre agosto y noviembre. Pero a partir de marzo, las crecientes expectativas de devaluación ponen en control ese esquema: el desarme de las posiciones de Pesos, el avance de las importaciones y la liquidación de exportación más baja implicaban una caída de US $ 4 mil millones en reservas netas, que deshacían una buena parte de los acumulados.
En la primera y segunda etapa, los proveedores de divisas fueron, respectivamente, el saldo comercial y el sector privado. Dado su agotamiento, el Gobierno firmó el acuerdo con el FMI por US $ 20 mil millones (ya se desembolsaron US $ 12 mil millones) y US $ 2 mil millones del BID y el Banco Mundial. Esta inyección de divisas eliminó temporalmente las expectativas de devaluación y permitió al gobierno hacer que las acciones compensen sin los golpes en dólares que sufren. Los problemas reaparecen, entonces, en el mediano plazo, antes de la creciente carga de vencimiento de la deuda.
El sector público enfrenta crecientes vencimientos de la deuda a partir del próximo año, llegando a US $ 17.308 millones en 2030. A esto se agrega la carga del sector privado por US $ 17.6.6 mil millones anuales en promedio entre 2026 y 2030. Todo esto es equivalente a más de un tercio de las exportaciones actuales. ¿Cómo son los dólares necesarios para pagar sin devaluar?
Según el FMI, estos vencimientos pueden enfrentarse en parte al aumentar el excedente de la cuenta corriente, pero esto depende de dos proyecciones poco realistas: las exportaciones que crecen a 5.6%anuales, a pesar de estar estancados desde 2011, y las importaciones crecen a 4.7%, cuando el PIB lo haría al 3.9%. Esto es contradictorio con la elasticidad de la demanda de importación, que es entre 2.5 y 3. Si la economía se recupera a esa tasa, las compras externas deberían crecer mucho más de lo proyectado.
Además, el FMI y el gobierno están de acuerdo en que el crecimiento vendrá de la liberalización económica: la flexibilidad comercial y laboral y la reducción del estado como “claves” para el dinamismo de exportación. Sin embargo, esto también contradice la experiencia reciente. El sector energético, el más dinámico de la última década, podría desarrollarse con precisión gracias a la presencia estatal expresada en decisiones como la nacionalización de YPF y la inversión pública en el gasoducto Nérstor Kirchner.
El acuerdo va en contra de proyectos como Vaca Muerta, porque exige profundizar el ajuste. El excedente principal del 1.8% del PIB alcanzado por el fuerte ajuste de 2024 debe aumentarse al 2.5% del PIB para 2027. Además de consolidar el ajuste en las áreas sociales, esto implica mantener el gasto de infraestructura en el gasto de infraestructura en el 0.4% del GDP, menos de un tercio de lo que se invirtió en 2023, incluso si el gasto de recolección de la recolección de la mejora en el 0.4% del GDP. El salto de exportación que el FMI proyecta con inversión en infraestructura, educación y ciencia y tecnología en mínimos históricos difícilmente puede materializarse.
Ante esta tabla, la deuda se paga con una cuenta financiera positiva, es decir, con más deuda. Para que esto sea posible, el Gobierno necesita mantener un esquema de entrada de capital financiero y recuperar el acceso público a los mercados crediticios internacionales, cerrado desde 2018. En otras palabras, el programa depende de una reducción en el riesgo del país que permita al sector público tomar deudas con el cual pagar a sus acreedores actuales, incluido el fondo, un plan frágil que implica la continuidad de la continuidad de los ajustes, el contexto financiero favorable en un mundo en un mundo más volcado y el fondo de la confianza.
En conclusión, el acuerdo con el FMI permite estabilizar el dólar a corto plazo, pero a costa de profundizar un modelo regresivo y frágil que sacrifica herramientas esenciales para el desarrollo económico a largo plazo. Una macroeconomía ordenada no garantiza la prosperidad si el estado no invierte o planifica sectores estratégicos que permitan una mejora de la inserción de exportación en el futuro.
* Economista y miembro de cien.
