Los patrocinadores de capital privado optan cada vez más por retirarse en lugar de volar en juego en vehículos de continuación, a medida que los socios limitados cautivan con los retornos apagados y las estructuras de acuerdos más riesgosos en un entorno de liquidez endurecedor.
Entre el 85% y el 92% de los LPS han optado por salir de sus participaciones este año cuando se ofrece opciones de transferencia en las transacciones de fondos de continuación, en comparación con el 75-80% el año pasado, según datos de Houlihan Lokey citados por el Financial Times. La tendencia marca un cambio significativo en el sentimiento hacia una estructura que anteriormente había aumentado en popularidad a medida que GPS buscaba extender su control sobre los activos de alto rendimiento.
Los vehículos de continuación permiten a los gerentes de capital privado retener la propiedad de las compañías de cartera más allá de la vida útil tradicional de 10 años de fondos. Estas transacciones generalmente implican una combinación de capital de fondos secundarios, compromisos de GP e inversiones de vuelco de patrocinadores de fondos originales. En 2024, representaron $ 62 mil millones en volumen de acuerdo, un aumento de casi el 50% año tras año, según Campbell Lutyens.
Pero el modelo ahora enfrenta vientos en contra. Las averías de alto perfil, como Wheel Pros de Clearlake, que se derrumbaron en bancarrota a pesar de generar casi $ 1 mil millones en ganancias anteriores, han provocado la confianza de los inversores. Los inversores de capital en el fondo de continuación se quedaron con pérdidas significativas.
Los LP están “dando la bienvenida a distribuciones de (vehículos de continuación) con los brazos abiertos”, dijo Matt Swain, co-cabeza de capital de capital de capital en Houlihan Lokey. Han “experimentado una escasez de liquidez en los últimos años”.
Además de las presiones de liquidez, los LP son cautelosos de que los “limones” se transfieran a medida que juega un valor a largo plazo. Mustafa Siddiqui, fundadora de la firma secundaria SQ Capital, señaló que el desafío para los inversores es discernir “cuál de estos últimos está vestido como el primero”.
A pesar del creciente escepticismo, los vehículos de continuación continúan apareciendo en la actividad de salida de capital privado. Jefferies estima que hasta el 20% de todas las salidas de PE en H1 2025 involucraron tales estructuras. Los GP todavía se sienten atraídos por la capacidad de retener el control de los activos clave, pero los LP ahora exigen rutas de salida más claras, una mejor alineación y una mejor transparencia.
Es probable que el cambio en el sentimiento de los inversores reintee el mercado de fondos de continuación, favoreciendo estructuras diversificadas de activos múltiples y una suscripción más disciplinada a medida que el sector madura.
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